近日，曾投资钟薛高、奈雪的茶、小红书等年轻人钟爱的新消费品牌的私募股权投资者及基金管理人某图投资正式通过港交所聆讯，即将成为国内首家“新三板+H股”上市的创投机构。
“私募投资基金”顾名思义，是指以非公开方式向投资者募集资金设立的投资基金。因为其“非公开”的属性，除基金投资者外，普通人对私募股权投资机构的运作模式应该都比较陌生。
然而，此次某图投资的港股上市申请招股书，为我们提供了一个难得的机会，让我们可以了解总是在低调地募资，然后突然用超高回报率惊艳世人的私募股权投资机构都是如何运作赚钱的。
而对于有意参与私募股权投资的投资者，在了解私募股权投资机构的运营模式之后，他们又应该如何选择合适自己的投资机构，获得“传闻中”的超高回报？
且听下文一一道来。
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管理费赚“辛苦钱”
收益高低全凭投资回报
私募股权投资机构对外投资的方式主要有两种：一种是以自有资金直接对外投资，另一种则是通过发行基金，对项目公司进行投资。以某图投资为例，截至6月30日，其总资产管理规模约247亿元，其中管理基金规模将约196亿元，占比为79.4%。
在实践中，私募股权基金大多采用有限合伙企业的组织形式。《合伙企业法》规定，有限合伙企业由普通合伙人和有限合伙人组成，即我们常听到的GP（ ）和LP（ ）。普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。
出于保护投资者考虑，外部投资者一般以LP身份参与私募股权基金投资。GP虽然在合伙企业中一般出资较少，但要对企业的债务承担无限连带责任。
还是以某图投资为例，截至11月23日，公司在管八只人民币基金及三只美元基金。其中外部资金占比77.4%，由97名基金投资者筹集所得，主要包括知名跨国企业及金融机构、政府引导基金等机构投资者及其他高净值人士。某图投资自有资金贡献了在管基金规模剩余的22.6%。
那么私募股权投资机构是怎样通过上述投资行为赚钱的呢？
其实私募股权投资机构的赚钱途径并不难理解。对于以自有资金直接投资的部分，投资的收益/亏损就是其直接投资部分的损益。而对于在管基金投资部分，机构自有资金的投资收益/亏损亦即为在管基金自有资金的损益。
而对于在管基金占比更高的外部资金而言，私募股权投资机构“收钱”的途径有两种：一种是向LP投资人收取的基金管理费；另一种附带权益（ ，简称carry），则是基金收益超过特定最低回报率时，从已变现收益中向LP投资人按一定比例（一般为20%）收取的激励性报酬。
（图源：公司招股书）
管理费通常按LP投资人承诺资本（投资期内）或实缴资本减已退出投资成本（投后期间）的2.0%每年收取。举个简单例子，倘LP投资人A在私募股权基金B的承诺出资金额是100万元，在投资期内，LP投资人A每年需向普通合伙人C缴纳的管理费就是2万元。
而在投后期间，当GP开始部分退出投资项目，投资人A在私募股权基金B投资的金额只剩下80万，其当年需要缴纳的管理费就下降为1.6万元。当GP完全退出项目公司，投资人A也就无需再缴纳任何基金管理费了。
（图源：公司招股书）
至于附带权益（carry），就是私募股权基金B退出投资项目时候，倘若双方约定的最低回报率是8%（行业通行最低回报率一般在7%-8%之间），LP投资人A获得回报是30万元，超过最低回报率的部分就是22万元。此时，投资人A就需要向GP缴纳超额收益22万中的20%（即4.4万元），作为“奖赏”GP获得高投资收益的报酬。剩余17.6万元则仍归LP投资人A所有。
下面来看看具体的例子。依然以某图投资为例，根据公司招股书，2022年上半年其基金管理收入是2088万元。因为没有退出基金投资项目，无法向LP收取附带权益，所以期间附带权益收入“挂零”。
投资成绩方面，某图投资并表公司（包括并表基金应占及直接投资两部分）的投资收益是2.12亿元；非并表基金投资收益（即应占联营公司及合资企业业绩）为亏损4536万元。因为期间极少项目退出，公司投资收益大部分乃基于投资项目未变现公允价值变动。
（图源：公司招股书）
不难看出，私募股权投资机构每年收取LP投资人两个点的管理费只占其收入很少一部分。附带权益（carry）因为要在项目退出的时候才可以向投资人收取，故也并不常有。私募股权投资机构真正赚的，是以自有资金直接投资或是在发行的基金中自有基金投资部分赚取的收益。
所以，各位读者如果有意参与私募股权基金投资，大可不必抱怨管理人每年收取基金管理费。毕竟，基金管理人“醉翁之意不在酒”，赚钱大部分靠自身投资实力，而并不靠那“2.0%”的基金管理费过活。
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