这篇随笔引用了很多二级市场的例子来描述，原因并不是所描述的现象只在二级市场成立，只是因为二级市场的频繁波动，能将很多现象放大，更易体会其中道理。
一 雌雄难辨、莫衷一是——投资与投机之谜
投资与投机的区别在哪里？
受“正统”学术教育的影响，我们多数人可能都会这样回答：“投资是购买企业的股权或债券，直接或者间接参与企业的利润分配；而投机是指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差机会进行买卖，从中获得利润的交易行为。”在我们的印象里，似乎长线交易就是投资，短线交易就是投机；似乎价值投资就是就投资，趋势投资就是投机；似乎基本面分析就是投资，技术流分析就是投机。“投机”一词，或多或少总带有一些贬义色彩。
从学术的角度来说，绝大多数人信奉投资理念的人都认同基本面分析、长期持股等说法。坚守这些理念的人，认为短线交易者不入流、不正统，对他们冷眼相看。“投资者”将 ， ，Peter Lynch等奉若神明。
而信奉“投机”的人，则对所谓的“投资者”冷嘲热讽，认为他们是市场上最愚蠢的交易者，是被收割的对象。“投机者”当中，也出现了很多交易大师，比如Mike Macas，Andre ， Soros，Jesse ， ， 等。他们被认为是世界级短线杀手，但也是全球顶尖的交易大师。
投资的目的不外乎让资本保值、增值、升值，可百余年来的事实证明，那些被我们嘲笑为“投机者”的“疯子”，也能实现这个目的，他们当中也涌现出了很多大师级别的人物，并不比我们所谓的“名门正派”表现差。殊途同归，为什么要相互嘲讽？
再者，如果按照上述主流的划分标准，我们真的能明确划分投资行为和投机行为吗？小明的这一笔交易属于投资还是投机呢？
某天，小明通过深入的基本面分析，发现A公司是个好公司，未来两年发展前景很好，而且股价有所低估，因而买入。第二天，因为董事长突发心脏病意外死亡，新董事长上任，准备改变经营策略，进入新的领域。小明研究发现，新战略会让公司在未来5年进入一段阵痛期，股价很有可能因此下滑，决定卖出A公司股票。
从买入到卖出，中间就持有了1天，这笔交易是不是投机呢？可小明是通过基本面研究做出的交易决策，难道不应该是投资？
很多时候，投资和投机都难以划清界限。几乎世界上所有的投资者都认为，“是不是一笔好的投资，取决于你的介入时机、投资金额、出场时机。”而这一切不正是投机的精髓吗？
我们对于投资与投机的区别，百余年来莫衷一是，争来争去都没争出个结果，却要硬生生分出个你我。
二 以梦为马，还是仗剑天涯？
从增值、升值的目的来说，如果硬要将“投机”划分为一个贬义词，那就应该将其与亏损相联系，找到盈利与亏损区别所在。
要想长期持续地盈利，就必须持续不断地寻找大概率事件去进行交易。从严格意义上来讲，无论是我们基于基本面分析做出的决策，还是基于市场交易行为做出的决策，背后都有深刻的理论和事实作为分析基础。如果把背后的分析做到极致，盈利是就是可以持续的。
而如果不能做到这一点，就有很大可能会亏损。要么，我们的分析极为肤浅，根本不能称之为分析；要么，我们根本就没有分析，只是主观地认为可能会盈利，就草率地进行了交易。不管是前者还是后者，两种行为都与**无异，都是不同程度上凭借想象去决策。
所以，盈利与亏损的区别，关键在于我们是以事实分析为基础做出决策，还是以主观臆想为基础做出决策。投资与投机的真正区别应该是交易决策的依据，前者以事实为基，后者以想象为基。
我们回顾不同交易流派的大师，就会发现，不管是价值投资也好，成长投资也好，还是所谓的短线交易流派也好，他们的交易背后都有理论作为支撑，并在深思熟虑，对事实进行深入剖析之后做出决策。
价值投资在便宜时买入，高估时卖出；成长投资在公司扩张的初期买入，扩张之后卖出。行业发展规律、公司经营、估值等理论和事实分析是背后的交易支撑。而短线交易者以行为交易理论和相应事实为支撑。比如，“我们的基本概念或实务的理论是：某些因素导致市场出现爆炸性的波动，并呈现一种趋势变化。就我们的目的而言，这种趋势变化应该持续1到5个交易日，我们的目标则是尽量在靠近爆炸点的地方进场。”长期投资者和短期投资者一样，他们都不能保证每一次交易都成功，但决策的依据都是科学的。只要背后的研究支持有理有据有深度，就能确保这样的交易策略在长期能够持续盈利。
所以，所谓的“投资”也好，“投机”也好，都是投资行为。投资是什么？是以事实为基础进行决策的交易行为。而投机是以想象为基础进行决策的交易行为。我们所嘲笑的，是“以梦为马”，并非“仗剑天涯”。
三 飘渺不定、忽邪忽正——投资与投机的转换
（我们还是拿二级市场来说事，同样，这种现象不只存在于二级市场，只不过二级市场最容易让我们理解、体会）
事实上，投资与投机的转换就在一念之间，很多时候在我们不知不觉间就形成了。这是人性的弱点使然。
最常见的例子，我们在买入某一只股票之后，就希望他会很快上涨，即使我们前一秒做出的决策是依据公司基本面。这就是在臆想。其实，我们决策所依据的事实，在进行交易的前后几秒钟之内，并没有实际的变化，所以理论上价格基本不会有太大波动。之所以有这种心理，只不过是人性的贪婪在作怪，这和做梦都在想一夜暴富的心理并没有本质的不同。同样，卖出之后希望价格马上下跌也是类似的原因。
人性的弱点无处不在。在其他领域中，这种心理也会经常出现。就拿全民关心的房地产市场来说吧，很多人只要一买房，就会幻想房价能够马上上涨，而且越快越好，恨不得一天涨一倍。事实上呢，冷静下来，每个人都知道，即使上涨再快，一天一倍也是不可能的。而另外一些人，总是希望房价能够下跌，却没有任何事实依据。贪婪的心理，占据在人性的每一个角落和每一个领域。即使是在股权投资、商品投资、实业投资等领域，聪明的投资人也偶尔会有这样那样不切实际的幻想。交易前后，我们很容易从一个投资者变为一个投机者。
四 懂得了很多道理，却仍然过不好这一生——投资与研究的区别
既然投资是以事实为基础进行决策的交易，那么是不是说，只要我们对事实进行了充分、适当的分析，就能够做好投资呢？换句话说，是不是只要研究做得足够充分，投资就能成功呢？
一个不可忽视的事实是，优秀的研究员担任投资经理，失败的案例屡见不鲜。在投资机构中，研究员因为优秀而升任投资经理，后来却又因业绩难看“回炉”研究员的案例大量存在。懂得了很多逻辑，却仍然赚不到钱。投资和研究紧密联系，但又似乎大有不同。区别在哪里呢？
投资是以事实为基础进行决策的交易行为。这里的“事实”，所指其实很广泛。所有现实世界已经发生的和可能要发生的都属于事实的范畴。
中长期的基本面分析、估值分析的依据，固然是事实，而短期的资金运动、投资者偏好变化、市场行为变化等也是事实。我们传统概念里的“投资”只不过主要依靠中长期事实做决策，而“投机”不过是依据短期事实做决策。
投资要以事实为基础进行决策，但并不是对事实的简单堆砌，而是要对事实进行挖掘，找出背后的逻辑所在，并以此逻辑进行预测。这一过程就是研究，研究的关键在于建立逻辑。
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事实有短期、中期、长期之分，相应地，逻辑也有短期、中期和长期之分。比如，资金运动的逻辑，就是短期逻辑，消息面的刺激也是短期逻辑，而行业竞争、公司扩张等就是中期逻辑，产业升级、经济转型等就是长期逻辑。
具体多长算是短期，多长算中长期，没有明确的界限，在具体的领域也有所不同。对于二级市场投资者来说，可能3年期限就算比较长了，可对于一级市场来投资者说，3年只是中短期。对于股票市场来说，3年的逻辑算比较长了，而对于住房市场来说，3年的逻辑又非常短。
研究的过程，就是尽可能地全面挖掘所有的逻辑，包括短期、中期和长期，分析事实对短期、中期、长期走势的影响。
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但依据短期、中期、长期逻辑所做出的预测，可能是截然相反的。比如，某家公司突然仓库着火，短期之内利空股价，但如果这家公司所处的行业正处于扩快速扩张阶段，长期来看又是利好。再比如，如果监管机构对IPO和再融资进行严控，短期之内都股权投资者是利空影响，但对长期的影响就很微弱，如果资本市场的发展得到政府的认可和支持，长期向好趋势仍然不改。
而投资决策，需要对逻辑进行选择。根据投资的期限长短，选择相应的逻辑进行匹配，作为决策依据。
所以，技术流派和趋势流派等短期投资者，由于受投资期限、资金限期退出或者业绩考核周期太短的影响，需要在短期实现收益，他们就重点关注市场上投资者交易行为、短期的利好或利空消息、市场情绪和风险偏好等。因为长期逻辑只能反映在股价的长期变化上，对短期变化并无太大影响。交易策略如果是短期的，那么就会以政策热点、概念热点、资金流向、交易行为等因素作为决策依据。
同样，价值流派和成长流派是中长期投资者。由于交易策略立足于长期，所以他们主要分析公司状况、行业状况、竞争状况、供需状况等长期逻辑，而并不关心短期因素对股价的短暂影响。长期逻辑并不能在一朝一夕发生实质性改变，需要经过时间的推移逐渐实现，所以据此作出的交易决策，也应具有较长的持有周期。
延伸至其他领域，也是同样的道理。
为什么风投、创投机构的关注点侧重于创始人团队特质和市场空间等因素，而对创始期的用户体验关注较少？因为其投资的目的，是伴随企业一直进入成长阶段后期甚至成熟期，赚取公司从无到有，从小草到大树的成长价值。在这么一个长期的过程中，支撑公司能够一直走到“目的地”的主要是创始人团队特质和市场空间等长期逻辑。而其他短期逻辑，比如产品还不完善、公司运营不规范等短期逻辑，只能在短期产生一定的影响，随着时间的推移，这些现象会逐渐被改进，短期逻辑也相应消失。
同样，为什么股权投资者侧重关注公司的管理层、治理层、技术水平、行业地位和发展前景等因素？因为股权投资的周期多在5-8年甚至更长，其目的在于赚取公司有小到大所带来的增值空间，并不是价格的短期波动。而支撑这个长周期逻辑的关键因素，就是上述几点。
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所以，研究是建立逻辑，投资是选择逻辑。评价研究成果是否优秀，关键在于研究是否全面、是否有深度、是否精准。好的研究报告，通常既有中长期逻辑的分析，也有短期逻辑的考虑。但在进行投资决策时，我们却只选取其中关键的几个逻辑作为依据。投资目的不同，期限就有所不同，相应地，选取的逻辑就不同，投资决策就有所不同。
短期逻辑支持短期交易，长期逻辑支持长期交易。一旦逻辑与投资期限不匹配，投机决策虽然看起来有事实依据，但是因为逻辑选择错误，实际上就和缺乏逻辑支撑一样没什么不同，盈利就和**一样，只能依靠运气，交易失败的概率就会增加。
五 观点延伸
1.为什么99%的散户都在亏损？
研究表明，二级市场上的散户投资者，超过99%都是亏损的。散户投资者的交易具有两大特点：一是疏于研究，二是热衷短线交易。不研究就进行交易，这是纯粹的投机行为，凭借主观感觉和想象进行决策，无异于**。而热衷短线交易，就需要进行短期逻辑的挖掘，但市场瞬息万变，短期事实层出不穷，持续不断地跟踪短期事实，散户又缺少相应的精力。所以，散户做短线，多半结局很惨。牛X的短线投资者，绝大多数出自机构投资者。因为机构投资者可以利用团队优势和信息优势，更充分地挖掘短期逻辑。
当然，散户投资者里面也有很多信奉长期投资的，通过分析公司的基本面进行交易。但这种交易行为成功的一个前提就是我们的逻辑要和持有期限一致。很多人挖掘出基本面很好的公司，持有了几个星期或者一两个月就卖出了，这就是典型的用短期资金去投长期逻辑，即使判断对了，结果也可能很惨。因为逻辑与决策不匹配，仍然属于投机行为。
这种行为并不只是在二级市场上存在，在股权投资这种典型的长期投资领域，也屡见不鲜。很多股权投资行为，之所以失败，并不一定因为所投公司基本面不好，相反，他们所投的公司基本面十分优秀。究其原因，多数原因是投资者在中途因为各种原因（可能是需要资金，也可能是想提前退出）要与企业分道扬镳。这就是典型的投资行为与选取逻辑的周期不一致。
两年前，我曾在XX基金看新三板一家XX机公司，综合实力绝对的行业老二，因为技术壁垒抬高，很难突破，当时预判民企里最有可能成功的就是它了，但在资金退出（投资期限为2年）之时，项目成功可能性很小，不建议投。结果项目组里的负责人偏乐观，最后还是过会了，现在退出却成了问题。虽然研究分析有事实依据，但我们用10年期的逻辑去决策2年期的交易，仍然是一个投机者。只不过因为有逻辑挖掘作为基础，我们距离真正投资者更近了一步，是一个高级的投机者，一个脱离了低级趣味的投机者。
2.为什么有些在熊市表现异常出色的明星投资经理在牛市环境的业绩却非常落后？
熊市因为泡沫破灭，市场多数时候处于正常或者低估状态，表现出色的投资经理多是价值投资或成长投资流派，通过挖掘公司真正的价值增长逻辑获利，他们的投资多是选择中长期逻辑。进入牛市后，市场普遍过度高估，如果依据他们所选择的中长期逻辑，大多数决策都应该是卖出。但在牛市环境下，讲故事、市值管理、庄股操纵等炒作现象层出不穷满天飞，想象空间、市梦率等扯淡说法所反映的市场情绪过热等短期逻辑被放大，成为驱动价格波动的最主要因素。信奉长期逻辑的投资者在牛市泡沫中自然而然就会业绩落后。
3.正统学术标准下的“投资”与“投机”是什么？
其实，正统学术标准下的“投资”与“投机”殊途同归，最终都能实现资产保值增值的目的，都属于投资。只是其选择的逻辑不同而已，“投资”信奉中长期逻辑，比如多数优秀的公募基金，“投机”信奉短期逻辑，比如部分券商自营部。不管是“投资”也好，还是“投机”也好，每一派的信仰都有其事实依据和交易体系。“投资者”和“投机者”之所相互嘲讽瞧不上，只是因为其逻辑体系不同。
大道至简，重剑无锋。大音希声，大象无形。
