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【考点】投资项目资本成本的确定(★★★)
【难度】难
【考频】高频考点
新项目经营风险或资本结构与现有公司显著不同，不能使用公司当前的加权平均资本作为项目的资本成本，需要重新估计项目的系统风险(贝塔值)，计算项目的资本成本(即投资人对项目要求的必要报酬率)。
(一)同类产品的扩建项目
同类产品的扩建项目是指新投产项目的产品与公司现有经营产品属于同一类型，即新项目经营风险与公司现有经营风险相同;但公司当前资本结构与新项目融资后的目标资本结构不一致。其项目资本成本的计算步骤为：
1.确定公司当前的β资产;
β资产=公司目前的β权益÷[1+公司目前的产权比率×(1-所得税税率)]
2.确定公司新项目的β权益;
β权益=β资产×[1+公司目标的产权比率×(1-所得税税率)]
3.根据资本资产定价模型股权资本成本;
股权资本成本=Rf+β权益×(Rm-Rf)
4.确定债务税前和税后资本成本(如到期收益率法、风险调整法、发行日贴现法);
5.确定加权平均资本成本。
加权平均资本成本=债务税后资本成本×债务目标比重+股权资本成本×股权目标比重
【例题.计算题】
甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是包装箱的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化包装箱生产线。
为筹集所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资。发行期限5年、面值1000元、票面利率8%的债券，每年末付息一次，发行价格1050元，发行费用率为发行价格的2%;公司普通股β系数1.75，无风险报酬率3.85%，市场组合必要报酬率8.85%，当前公司资本结构(负债/权益)为1/1;目标资本结构(负债/权益)为2/3。公司所得税率25%。
要求：计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。
【答案】(1)假设债务税前资本成本为Kd
如果折现为7%，则：
如果折现为8%，则：
(2)计算股权资本成本
首先，确定公司当前β资产;
β资产=1.75/[1+1×(1-25%)]=1
其次，确定公司新项目的β权益
β权益=
最后，根据资本资产定价模型计算股权资本成本：
股权资本成本=
(3)计算加权平均资本成本
(二)非同类产品的扩建项目
非同类产品的扩建项目是指新投产项目与公司现有经营不在同一领域，即新项目经营风险与公司现有经营风险明显不同，此时应该采用可比公司法。即找到一个经营业务与待评价项目类似的上市公司，以该上市公司的贝塔值作为待评价项目的贝塔值;如果可比公司的资本结构与项目所在公司的资本结构也显著不同，需要再对资本结构作出调整，其项目资本成本的计算步骤为：
1.将可比公司的β权益转换为β资产;
β资产=可比公司的β权益÷[1+可比公司的产权比率×(1-可比公司所得税税率)]
2.将β资产转换为目标公司的β权益;
β权益=β资产×[1+目标公司的产权比率×(1-目标公司所得税税率)]
3.根据资本资产定价模型计算目标公司的股权资本成本;
股权资本成本=Rf+β权益×(Rm-Rf)
4.确定目标公司债务税前和税后资本成本(如到期收益率法、风险调整法、发行日贴现法);
5.确定目标公司项目的加权平均资本成本。
加权平均资本成本=债务税后资本成本×债务目标比重+股权资本成本×股权目标比重
【链接】
因为：V=D+E(1)
有负债企业的β值：β负债
+β权益
(2)
又因为：V=VU+DTC(3)
则有负债企业的β值：β负债
(4)
式中：βU是无负债的贝塔值，即β资产
因为β负债×
+β权益×
=β负债×
+β资产×
因为D+E=VU+DTC
所以VU=D+E-DTC=E+D(1-TC)
当β负债=0时，β权益=β资产
【例题1.单选题】(2004)
某公司的主营业务是生产和销售制冷设备，目前准备投资汽车项目。在确定项目系统风险时，掌握了以下资料：汽车行业上市公司的β值为1.05，行业平均资产负债率为60%，投资汽车项目后，公司将继续保持目前50%的资产负债率。本项目含有负债的股东权益β值是()。
A.0.84B.0.98C.1.26D.1.31
【答案】A。解析：由于不考虑所得税，β资产=β权益÷(1+负债/权益)=1.05÷(1+60/40)=0.42;目标公司的β权益=0.42×(1+50/50)=0.84，选项A正确。
【例题2.计算题】
A公司是一家大型联合企业，拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/股东权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为债务/股东权益为7/10，权益的β值为1.2。已知无风险报酬率为5%，市场风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为30%。
要求：分别计算采用股权现金流量法和实体现金流量法计算净现值时的折现率。
【答案】
(1)将B公司的β权益转换为β资产。
β资产=1.2÷[1+(1-30%)×(7/10)]=0.8054
(2)将β资产值转换为A公司β权益。
β权益=0.8054×[1+(1-30%)×2/3]=1.1813
(3)根据资本资产定价模型计算A公司的股权资本成本。
股权资本成本=5%+1.1813×8%=5%+9.4504%=14.45%
如果采用股权现金流量计算净现值，14.45%是适合的折现率。
(4)计算加权平均资本成本
加权平均资本成本=6%×(1-30%)×(2/5)+14.45%×(3/5)
=10.35%
如果采用实体现金流量法计算净现值，10.35%是适合的折现率。
【例题3.计算题】
甲公司是一家房地产开发企业。最近公司准备投资文化影视领域。公司财务人员对三家已经上市的文化影视企业A、B、C进行了分析，相关财务数据如下：
β权益
1.1
1.2
1.4
资本结构
债务资本
40%
50%
60%
股权资本
60%
50%
40%
所得税税率
15%
15%
25%
甲公司税前债务资本成本为10%，预计继续增加借款不会明显变化，公司所得税率为25%。公司目标资本结构是权益资本60%，债务资本40%。该公司投资项目评价采用实体现金流量法。当前无风险报酬率为5%，平均股票必要报酬率为10%。
要求：计算甲公司评价文化影视项目的必要报酬率(计算β时，值取小数点后4位)
【答案】(1)根据A、B、C三个公司数据，计算平均的β资产
A公司β资产=1.1/[1+(1-15%)×4/6]=0.7021
B公司β资产=1.2/[1+(1-15%)×5/5]=0.6486
C公司β资产=1.4/[1+(1-25%)×6/4]=0.6588
平均的β资产=(0.7021+0.6486+0.6588)/3=0.6698
(2)将β资产值转换为甲公司β权益。
β权益=0.6698×[1+(1-25%)×4/6]=1.0047
(3)根据资本资产定价模型计算甲公司的股权资本成本。
股权资本成本=5%+1.0047×(10%-5%)=10.02%
(4)计算项目必要报酬率(加权平均资本成本)
10%×(1-25%)×40%+10.02%×60%=9.01%
2017年注会冲刺100
